中國(guó)貨幣超發(fā)將引發(fā)五大惡果

在日本央行和美聯(lián)儲(chǔ)這兩個(gè)"骨灰級(jí)"量化寬松玩家的煽動(dòng)下，歐元區(qū)、印度、澳大利亞、越南、斯里蘭卡、波蘭、韓國(guó)、土耳其、泰國(guó)等國(guó)，紛紛按下啟動(dòng)量化寬松的按鈕。在已經(jīng)過去的5月份，全球量化寬松和降息之聲不絕于耳。一邊是美、歐、日等發(fā)達(dá)國(guó)家頻頻開動(dòng)印鈔機(jī)，另一邊是各發(fā)展中國(guó)家也跟隨其后，宣布降息。貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的硝煙突然來襲，無疑給我國(guó)的貨幣政策出了一個(gè)大難題。

就在國(guó)內(nèi)專家們指責(zé)全球各大央行在經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)明顯衰退癥狀，就匆忙開動(dòng)"印鈔機(jī)"，是"損人未必利已"的行為之時(shí)。我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)貨幣存量已經(jīng)突破了百萬億大關(guān)。資料顯示，改革開放34年來，中國(guó)GDP增長(zhǎng)了144倍，而廣義貨幣增長(zhǎng)了1140倍，貨幣供應(yīng)量增幅是GDP增幅的8倍。也就是說，30多年來，我國(guó)的貨幣增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)濟(jì)增速，而經(jīng)濟(jì)增速又明顯大于民眾工資上漲的速度。這種現(xiàn)象不僅證明了我國(guó)貨幣超發(fā)狀況已經(jīng)達(dá)到觸目驚心的地步，而且中國(guó)的貨幣超發(fā)數(shù)量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其他國(guó)家。儼然中國(guó)已經(jīng)成為全世界最"有錢"的國(guó)家。

截止2012年底，我國(guó)GDP增量約為51.5萬億元，而同期廣義貨幣增量約為98萬億。顯然廣義貨幣增量比GDP增量多出約47萬億，這說明了這些年我國(guó)央行貨幣起碼超過了47萬億元?？赡苡腥藭?huì)提出疑問，雖然截止今年3月底M2已經(jīng)突破103萬億元大關(guān)，但中國(guó)的通脹率為啥并沒有想象中那樣嚴(yán)重？筆者認(rèn)為原因有二：一、官方CPI的數(shù)據(jù)摻雜著很大的水份，并沒有真實(shí)反映實(shí)際通脹的情況。二、這些年M2的增量資金大多都囤積在房地產(chǎn)業(yè)中，對(duì)物價(jià)的影響有一個(gè)逐步傳導(dǎo)的過程。但不管怎么說，中國(guó)央行的貨幣超發(fā)會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來五大惡果：

其一，中國(guó)貨幣超發(fā)必然帶來通脹惡果。表面上看，美國(guó)、日本、歐元區(qū)等國(guó)也開動(dòng)了"印鈔機(jī)"向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。但是迄今為止，美國(guó)的通脹率只有1.1%, 日本的通脹率更是在正負(fù)之間徘徊，歐元區(qū)的通脹率也在2%以下。這說明這些國(guó)家雖然在搞"競(jìng)爭(zhēng)性貶值"的競(jìng)賽，但國(guó)內(nèi)民眾的購買力并沒有折貶。其原因也很簡(jiǎn)單，美、日、歐這三大經(jīng)濟(jì)體的貨幣是世界性貨幣，他們大搞貨幣超發(fā)造成的流動(dòng)性泛濫，要么在自家金融體系內(nèi)流動(dòng)（并沒有多少真正流向社會(huì)），從而帶動(dòng)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格上漲，要么流向世界其他新興經(jīng)濟(jì)體。所以發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣超發(fā)并不會(huì)給本國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來多大負(fù)面效應(yīng)。

而中國(guó)則不同，人民幣并非世界性流通貨幣，由于貨幣的超發(fā)，使這些年國(guó)內(nèi)的通脹已經(jīng)十分驚人。拋開官方不實(shí)的CPI數(shù)據(jù)，根據(jù)民間機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，改革開放以來中國(guó)通脹率年均增長(zhǎng)約為6.25%。若以復(fù)利計(jì)算，通脹倍數(shù)約為8倍。筆者認(rèn)為，改革開放30多年來面粉、雞蛋、豬、香煙等生活日用消費(fèi)品漲幅大致在7-10倍之間，這與之前的貨幣供應(yīng)量增幅是GDP增幅8倍相吻合。

其二，資產(chǎn)泡沫橫行。很多人在問，超發(fā)的貨幣流向哪里了？數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)房改后的十多年間，房?jī)r(jià)上漲了約20倍，改革開放后的30年上漲了50-100倍（改革開放時(shí)只需用幾萬花就可以買的商品房，現(xiàn)在卻要花上幾百萬元），遠(yuǎn)超8倍的物價(jià)的漲幅。截于2012年底，全國(guó)存量住房約179億平方米，合計(jì)總市值約100萬億元。如果算上農(nóng)村房產(chǎn)、小產(chǎn)權(quán)房和城市商用房，那么中國(guó)的房地產(chǎn)總價(jià)值約200萬億元。由此看出，樓市是吸納超發(fā)貨幣的主要場(chǎng)所。不過一旦樓市泡沫破裂，大量堰塞在房地產(chǎn)中的超發(fā)貨幣流向社會(huì)，那極易引發(fā)惡性通脹。所以貨幣超發(fā)助推的房地產(chǎn)泡沫不僅極易引發(fā)金融危機(jī)，更會(huì)造成一系列的經(jīng)濟(jì)問題。

其三，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，政府角色錯(cuò)位。正是得益于這些年央行的貨幣超發(fā)，使一些地方政府早已按奈不住性子，由原來在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中充當(dāng)"裁判員"角色，變成了直接下場(chǎng)踢球的"運(yùn)動(dòng)員"。一方面貨幣超發(fā)，使地方政府能輕易的在國(guó)有銀行中低息拿到貸款。另一方面，貨幣超發(fā)直接助推了各城市地價(jià)和房?jī)r(jià)攀升，使得地方政府的財(cái)政收入得到充盈，這更加剌激了地方政府投資的激情。不過靠地方政府投資不僅具有周期長(zhǎng)、效率差、回報(bào)率低、易生腐敗等弊端，這也造成了民間投資凋蔽和消費(fèi)啟動(dòng)艱難現(xiàn)象日益突出。這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡現(xiàn)象若長(zhǎng)期持續(xù)下去，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展造成極大的掣肘。

其四，極易引發(fā)地方債務(wù)危機(jī)。貨幣的超發(fā)，無疑給地方政府對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施和城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進(jìn)提供了不竭的動(dòng)力之源。但問題也相應(yīng)產(chǎn)生：一、地方政府基于政債考核的壓力不得不在低效率的情況下做大經(jīng)濟(jì)規(guī)模蛋糕，但財(cái)稅收入并未呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，甚至有可能低于地方債的增長(zhǎng)速度，這就可能發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，2012年全年財(cái)政收入增幅只有12.8%,比上年回落了12.2個(gè)百分點(diǎn)。二、現(xiàn)如今地方政府投資的項(xiàng)目并不公開透明，社會(huì)各方難以真正進(jìn)行有效監(jiān)督；三、地方政府不僅各部門之間進(jìn)行隱性債務(wù)擔(dān)保，還給地方支柱企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保，這方面的風(fēng)險(xiǎn)也不容小靚。四、目前各地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)惡化，若再像"滾雪球"的擴(kuò)張下去，極易發(fā)生"無力還本付息"的違約情況。

其五，在貨幣嚴(yán)重超發(fā)，而沒有進(jìn)行利率市場(chǎng)化的情況下。地方政府、開發(fā)商等既得利益階層，輕松獲得大量低息銀行貸款，這無形中擠占了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)所需的信貸資源。直接造成了一邊是既得利益階層獲得貸款根本花不完，紛紛進(jìn)入要素市場(chǎng)進(jìn)行惡炒，有的逆宏觀調(diào)控，勇爭(zhēng)當(dāng)?shù)赝?，從而進(jìn)一步推升要素市場(chǎng)的價(jià)格。另一方面，廣大制造企業(yè)貸款艱難，只能進(jìn)行高息融資，這在當(dāng)前產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，市場(chǎng)需求不旺的情況下，無疑是送死。所以中國(guó)目前貨幣超發(fā)后形成了資金冰火二重天的奇怪景像。

從現(xiàn)在M2/GDP將近200%來看，我國(guó)央行的超發(fā)貨幣規(guī)模接近50萬億，貨幣超發(fā)不僅會(huì)帶來通脹、資產(chǎn)泡沫等惡果，引發(fā)一系列經(jīng)濟(jì)問題，更說明了我國(guó)的過度依賴于房地產(chǎn)和地方政府投資的畸型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，始終沒有得到根本扭轉(zhuǎn)。從某種意義上來說，貨幣超發(fā)是中國(guó)當(dāng)前所有經(jīng)濟(jì)問題的萬惡之源，將來一切經(jīng)濟(jì)和金融，乃至社會(huì)危機(jī)皆由此而引發(fā)。筆者認(rèn)為，央行今后應(yīng)該嚴(yán)格控制貨幣超發(fā)的問題，因?yàn)榭啃刨J擴(kuò)張拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已不可持續(xù)，反而貽害無窮。