“信貸猛增，經(jīng)濟(jì)回落”有何意味？

中國(guó)最新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)令人沮喪。不僅2013年第一季度的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)按年率計(jì)算為7.7%，這比許多人預(yù)料的都要慢。就連匯豐公布的中國(guó)4月份PMI指數(shù)從3月份的51.6降至50.4，只稍微高出50這一增長(zhǎng)和緊縮的分界線。4月上海螺紋鋼期貨價(jià)格下跌了7.6%，逐漸接近金融危機(jī)時(shí)低谷的水平。專(zhuān)家們一致認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)又陷入調(diào)整周期之中。

而令人奇怪的是，即使中國(guó)的經(jīng)濟(jì)放緩，但中國(guó)信貸增長(zhǎng)仍在加速。第一季度，中國(guó)的金融系統(tǒng)向市場(chǎng)注入了6.2萬(wàn)億人民幣（1萬(wàn)億美元），同比上漲了58%，卻始終沒(méi)有拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的回暖。這不僅說(shuō)明了靠信貸擴(kuò)張來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的邊際效應(yīng)正在逐步遞減，更讓人對(duì)增長(zhǎng)乏力的經(jīng)濟(jì)和激增的信貸之間的脫節(jié)讓人感到困惑。我們不禁要問(wèn)？在信貸猛增的同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻在放緩，那市場(chǎng)上的錢(qián)究竟哪里去了？

首先，稍早之前，中共中央政治局常委開(kāi)會(huì)討論經(jīng)濟(jì)政策，主題是中國(guó)必須在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。中國(guó)企業(yè)普遍預(yù)期今年晚些時(shí)候銀監(jiān)會(huì)將對(duì)金融體系加強(qiáng)監(jiān)管，以后不僅是企業(yè)貸款難度增加，就連地方融資平臺(tái)向金融機(jī)構(gòu)貸款也非易事。所以提前貸款，并把這些資金存入銀行，以備不時(shí)之需。但這些錢(qián)并沒(méi)有真正進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)之中。

再者，據(jù)搜房網(wǎng)的數(shù)據(jù)，中國(guó)房屋價(jià)格正再次加速上漲，4月份中國(guó)全國(guó)房屋價(jià)格環(huán)比上漲了5.3%，比3月份的3.9%增幅更大。在廣州和深圳，二手房交易價(jià)格上漲超過(guò)22%。這顯示一些新增信貸正讓房?jī)r(jià)泡沫再次膨脹，而中國(guó)政府過(guò)去三年來(lái)一直試圖去除這些泡沫。一季度的全國(guó)各地房?jī)r(jià)之所以出現(xiàn)飆升，正是因?yàn)橛捎阢y行天量信貸而推升的。而這些信貸主要流入以房地產(chǎn)為首的虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，最終只能是制造更大的泡沫，埋藏更多的金融風(fēng)險(xiǎn)。

最后，部分天量信貸被地方政府用于"借新還舊"。有專(zhuān)家測(cè)算，截止2012年末，中國(guó)政府債務(wù)對(duì)GDP占比約為55%，從表面上看，沒(méi)有超過(guò)國(guó)際公認(rèn)的60%的警戒線，但總債務(wù)對(duì)GDP占比高達(dá)210%。（中國(guó)官方的政府債務(wù)對(duì)GDP占比只有15%，純粹是政府債券，但是這忽略了許多國(guó)有企業(yè)、地方債務(wù)和資產(chǎn)管理公司的債務(wù)），而一些地方政府和國(guó)有企業(yè)沒(méi)有足夠的現(xiàn)金針對(duì)付他們已有債務(wù)的到期利息，不得不借新債還舊債。更要命的是，由于地方政府稅收收入疲軟，土地財(cái)政難以為繼，而推動(dòng)投資和當(dāng)?shù)谿DP的高速增長(zhǎng)，只能靠借更多的債務(wù)以度時(shí)艱。

現(xiàn)在看來(lái)，第一季度大部分的新增的信貸都沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一方面野村證券曾收集了2012年發(fā)行的370個(gè)最大的城市建設(shè)債務(wù)的公共信息，他們發(fā)現(xiàn)其中至少20%的資金被用來(lái)還債。許多基礎(chǔ)建設(shè)投資項(xiàng)目還沒(méi)有盈利，因此，地方政府的融資工具不得不借新債還舊債。另一方面據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，發(fā)改委在3月末發(fā)布了一條政策，要求為保障房建設(shè)籌集的資金不得用作其他用途。這一政策頒布說(shuō)明出現(xiàn)了許多資金被挪用的案例。總之，一季度天量的信貸不是用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是主要用于地方政府還債和投資之用了。

第一季度，中國(guó)的金融系統(tǒng)向市場(chǎng)注入了6.2萬(wàn)億人民幣（1萬(wàn)億美元），卻換不回國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的靚麗，實(shí)在讓人覺(jué)得詫異。這不僅說(shuō)明了，靠信貸擴(kuò)張拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的舊有模式不可持續(xù)，其邊際效應(yīng)正在逐步遞減。而且我們發(fā)現(xiàn)，一季度所謂的天量信貸，不是仍舊留存在金融體系之內(nèi)，就是用于助推中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫，要不就是給地方政府還舊債之用，而真正流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的"活水"卻并不多，這就導(dǎo)致了信貸結(jié)構(gòu)配置的畸型，也是天量信貸拉不動(dòng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回暖的真正原因。當(dāng)這一輪盲目信貸擴(kuò)張之后，不僅是地方政府債務(wù)規(guī)模、房地產(chǎn)泡沫加速惡化，而且還給原本重病纏身的中國(guó)金融業(yè)雪上添霜。