外匯占款負(fù)增長(zhǎng)是否意味著熱錢(qián)出逃？

據(jù)以往規(guī)律，在人民幣升值背景之下（11月，人民幣升值動(dòng)力異常強(qiáng)勁，一月中有20多天出現(xiàn)美元兌人民幣即期匯率相對(duì)中間價(jià)跌停的現(xiàn)象），企業(yè)和居民的結(jié)匯意愿應(yīng)當(dāng)比較強(qiáng)烈，加之美國(guó)接連推出量化寬松措施以及“熱錢(qián)”大量囤積香港等因素的疊加，其結(jié)果必然導(dǎo)致11月外匯占款大幅增加，而實(shí)際情況卻是外匯占款大幅減少，這著實(shí)讓人嘖嘖稱奇。 

對(duì)于11月人民幣新增外匯占款負(fù)增長(zhǎng)的原因，專家們給出的答案有三：一、國(guó)際資本外逃，就是熱錢(qián)出于種種因素的考量，大量流出中國(guó)；二、外匯市場(chǎng)“有價(jià)無(wú)市”。11月人民幣匯率多次觸及漲停，而央行購(gòu)匯規(guī)模又縮小，外匯市場(chǎng)“有價(jià)無(wú)市”，這使得大量外匯頭寸積累在銀行體系內(nèi)；三、結(jié)售匯意愿下降。因監(jiān)管的原因，企業(yè)海外代付行為受到限制，只能加大力度當(dāng)期購(gòu)匯，這也使得金融機(jī)構(gòu)外匯占款出現(xiàn)減少現(xiàn)象。但筆者認(rèn)為，今年外匯占款增速驟降甚至還有幾個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，正說(shuō)明了國(guó)際熱錢(qián)正在大規(guī)模逃離中國(guó)。 

中國(guó)11月外匯占款數(shù)負(fù)增長(zhǎng)讓市場(chǎng)迷惑的原因源于諸多的矛盾：央行疑似干預(yù)與外匯占款負(fù)增長(zhǎng)同時(shí)發(fā)生、外幣貸款增加與外幣存款負(fù)增長(zhǎng)同時(shí)發(fā)生、貿(mào)易順差＋FDI增長(zhǎng)與資本流出同時(shí)發(fā)生。這預(yù)示著二個(gè)結(jié)果：一、盡管央行對(duì)外匯市場(chǎng)采取不干預(yù)政策，從某種程度上促使人民幣連續(xù)漲停，但是人民幣升值周期目前正臨近尾聲，未來(lái)將會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，甚至出現(xiàn)貶值的可能正在加大；二、國(guó)際熱錢(qián)正在大規(guī)模“出逃”，這既受目前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大回流的需要，也有其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，改革紅利難以有效釋放、資產(chǎn)泡沫面臨破滅的擔(dān)憂。 

2005年匯改以來(lái)，人民幣匯率漲幅已經(jīng)超過(guò)30%，而中國(guó)的一二線城市的房?jī)r(jià)也上漲了5、6倍。足見(jiàn)人民幣匯率和中國(guó)高房?jī)r(jià)是一對(duì)共生共榮的大泡沫。正是由于匯改以來(lái)，形成了人民幣升值的預(yù)期，使得大量國(guó)際熱錢(qián)涌入中國(guó)境內(nèi)，這一方面推高了我國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格，另一方面由于我國(guó)采取的是結(jié)售匯制度，大量的外匯占款的增加，使得我國(guó)基礎(chǔ)貨幣嚴(yán)重超發(fā)，國(guó)人為了避免手中鈔票快速貶值，大家都涌向了資產(chǎn)市場(chǎng)，從而推高了資產(chǎn)泡沫。海外熱錢(qián)不僅在中國(guó)房地產(chǎn)上賺得盆滿缽滿，而且還享受到了人民幣升值的紅利。 

而現(xiàn)在的形勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)了大變，從外部來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，歐洲目前仍然深陷主權(quán)債務(wù)危機(jī)之中，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)由于失業(yè)率和房地產(chǎn)業(yè)指數(shù)的不景氣，也難言樂(lè)觀，所以此時(shí)正是海外熱錢(qián)兌現(xiàn)在中國(guó)的利益，回流本土的關(guān)鍵時(shí)段。從內(nèi)部來(lái)看，中國(guó)的出口大幅萎縮，而且中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)從高速增長(zhǎng)向中速增長(zhǎng)滑落，人民幣升值未來(lái)空間并不大。更關(guān)鍵的是，資產(chǎn)泡沫已經(jīng)鮮有多大上升空間。這就是國(guó)際熱錢(qián)大規(guī)模逃離中國(guó)的直接理由，也是11月外匯占款急驟下滑主要因素。 

但是拋售中國(guó)資產(chǎn)做到全身而退，也并非易事。一方面歐美日等西方國(guó)家指責(zé)中國(guó)央行操縱匯率，要求中國(guó)央行減少對(duì)匯市的干預(yù)度，另一方面大喊人民幣估值過(guò)低，尚有進(jìn)一步升值空間，逼迫人民幣升值，這樣他們就可以將人民幣匯率硬頂在一個(gè)高位區(qū)間。更為關(guān)鍵的是，國(guó)內(nèi)一些專家學(xué)者無(wú)形中也給了海外游資高價(jià)出售人民幣資產(chǎn)的契機(jī)，他們預(yù)測(cè)明年中國(guó)房?jī)r(jià)還將繼續(xù)上漲，引誘一批購(gòu)房者入市高價(jià)接盤(pán)。在這樣的大背景下，如果海外游資撤離中國(guó)，則既可以賺得人民幣升值的紅利，又可以兌現(xiàn)人民幣資產(chǎn)近年來(lái)飆升的碩果，我想沒(méi)有比這更加圓滿的事情了。 

現(xiàn)在中國(guó)的狀況很像當(dāng)年日本房地產(chǎn)泡沫崩盤(pán)的前夜。1985年廣場(chǎng)協(xié)議簽訂之后，日元兌美元也從剛開(kāi)始250：1，漲到了1990年代初120：1，而日本的房?jī)r(jià)也在此期間上漲了數(shù)倍，導(dǎo)致所有日本民眾認(rèn)為房?jī)r(jià)下跌只是“傳說(shuō)”，海外游資也在匯率和房地產(chǎn)上賺得盆滿缽滿。當(dāng)日本政府發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)和股市存在著極大泡沫，正試圖通過(guò)各種途徑將其剌穿時(shí)，海外游資就大規(guī)模轍離日本樓市和股市，最終導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)崩潰，好在日本在海外還有投資，所以可以“堤外損失，堤內(nèi)補(bǔ)”，不過(guò)日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)至今還處于通縮狀態(tài)，所以日本房地產(chǎn)泡沫也是與日元升值有很大的關(guān)聯(lián)，這個(gè)教訓(xùn)我們不能不引起警覺(jué)。 

盡管11月份外匯占款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的原因有其多樣性，但其中大量外資“逃離”中國(guó)的因素，應(yīng)該引起我們的足夠重視。因?yàn)槟壳爸袊?guó)高房?jī)r(jià)和人民幣匯率都已經(jīng)形成巨大的泡沫，而我們國(guó)內(nèi)的一些既得利益集團(tuán)也在力挺這個(gè)泡沫不破，這恰恰給了海外游資撤離中國(guó)，全身而退的最佳良機(jī)。一旦他們悉數(shù)離開(kāi)，那人民幣匯率和房?jī)r(jià)就會(huì)走向相反的方向，這無(wú)疑會(huì)給正在轉(zhuǎn)型中的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的沖擊。事實(shí)將證明，現(xiàn)在力挺人民幣匯率和高房?jī)r(jià)的人，將來(lái)都會(huì)被今后歷史標(biāo)之為“活雷鋒”。