金融“十二五”哪些新政值得期待

9月17日，《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“規(guī)劃”）正式對(duì)外發(fā)布，國(guó)內(nèi)的金融改革再度受到了市場(chǎng)的高度關(guān)注。該出自國(guó)務(wù)院的國(guó)家級(jí)規(guī)劃提出，將進(jìn)一步明確政府作用的領(lǐng)域和邊界，減少政府對(duì)微觀(guān)金融活動(dòng)的干預(yù)，要在利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化、人民幣資本項(xiàng)目可兌換、引導(dǎo)民間資本進(jìn)入金融業(yè)等方面穩(wěn)步推進(jìn)改革，國(guó)內(nèi)金融改革市場(chǎng)化趨勢(shì)更邁進(jìn)一步。

規(guī)劃還提出了兩個(gè)明確的量化指標(biāo)：一是提出要全面發(fā)展金融服務(wù)業(yè)，“十二五”時(shí)期，金融服務(wù)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重保持在5%左右，社會(huì)融資規(guī)模保持適度增長(zhǎng)；二是提出到“十二五”期末，非金融企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重要提高至15%以上，銀行、證券、保險(xiǎn)等主要金融行業(yè)的行業(yè)結(jié)構(gòu)和組織體系更為合理。

不過(guò)，值得注意的是，該規(guī)劃將適用時(shí)間定位于2011年到2015年間，與國(guó)家“十二五”規(guī)劃保持一致，這也意味著目前正值“十二五”金融規(guī)劃的執(zhí)行期。在已經(jīng)過(guò)去的近兩年時(shí)間里，“一行三會(huì)”圍繞著一些重點(diǎn)核心的金融問(wèn)題進(jìn)行了改革，尤其是證監(jiān)會(huì)大力推進(jìn)新股發(fā)行體制改革，在中國(guó)資本市場(chǎng)引領(lǐng)了一波大尺度的改革浪潮。

然而從金融規(guī)劃提出的目標(biāo)來(lái)看，無(wú)論是證監(jiān)會(huì)還是其他監(jiān)管部門(mén)，其改革仍遠(yuǎn)未達(dá)到既定目標(biāo)，在“十二五”后半程里，掌管著中國(guó)金融市場(chǎng)監(jiān)管大權(quán)的“一行三會(huì)”以及國(guó)家外匯管理局，它們將以怎樣的姿態(tài)來(lái)推進(jìn)和完成國(guó)務(wù)院下發(fā)的金融改革目標(biāo)？接下來(lái)，中國(guó)的金融市場(chǎng)還將會(huì)出現(xiàn)哪些值得期待的變化？

■銀行混業(yè)“防火墻”

規(guī)劃：建立和完善銀行體系與資本市場(chǎng)之間的“防火墻”，防止風(fēng)險(xiǎn)跨業(yè)傳染。規(guī)范系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)行為，避免因過(guò)度發(fā)展造成“大而不能倒”問(wèn)題。進(jìn)一步加強(qiáng)和改善金融機(jī)構(gòu)信息披露制度，提高信息披露質(zhì)量。

解讀：建立和完善銀行體系與資本市場(chǎng)間的防火墻，這是“十二五”金融規(guī)劃中明確提出的目標(biāo)。

所謂的“防火墻”主要是監(jiān)管層面的一些管控措施，比如禁止銀行進(jìn)入某一領(lǐng)域，并設(shè)置一定的準(zhǔn)入門(mén)檻，目前在于防范新型金融風(fēng)險(xiǎn)向傳統(tǒng)金融領(lǐng)域蔓延，從而引發(fā)全面的金融風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)。

金融危機(jī)以后，雖然國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行得以“獨(dú)善其身”，但國(guó)內(nèi)監(jiān)管層的抗風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)驟然增強(qiáng)。

現(xiàn)在商業(yè)銀行只是和其他機(jī)構(gòu)的一些業(yè)務(wù)有交叉，如銀保合作、代銷(xiāo)基金，但銀行資金并不能直接投資于股市，所以并不影響防火墻的建立，而且現(xiàn)在依然是分業(yè)監(jiān)管，銀監(jiān)會(huì)希望銀行做好自身經(jīng)營(yíng)，不能過(guò)度擴(kuò)張，政策層面的防火墻正在逐步建立。

不過(guò)，對(duì)于銀行間與資本市場(chǎng)間防火墻的建立，也有專(zhuān)家表示“難度不小”?，F(xiàn)在很多商業(yè)銀行都在打造成金融控股集團(tuán)，銀行、信托、保險(xiǎn)、基金都屬于同一個(gè)集團(tuán)，如此一來(lái)雖然銀行沒(méi)有直接碰觸資本市場(chǎng)，但很多業(yè)務(wù)都有交叉，防

火墻不是那么容易建立。

■社區(qū)銀行

規(guī)劃：建設(shè)一批具有良好品牌形象和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型商業(yè)銀行。鼓勵(lì)中小商業(yè)銀行選擇合理的市場(chǎng)定位，提高可持續(xù)發(fā)展能力和競(jìng)爭(zhēng)能力。加快社區(qū)金融服務(wù)組織體系建設(shè)，促進(jìn)地方中小商業(yè)銀行更加專(zhuān)注于社區(qū)居民和小微企業(yè)金融服務(wù)。

解讀：“找準(zhǔn)自身定位”一直是銀監(jiān)會(huì)多次強(qiáng)調(diào)的。商業(yè)銀行發(fā)展初期，定位鮮明，但隨著業(yè)務(wù)增多、規(guī)模擴(kuò)大、金融機(jī)構(gòu)的增加，鮮明的定位已經(jīng)模糊不清。在規(guī)劃中，明確提到了加快社區(qū)金融服務(wù)組織體系建設(shè)，這也是未來(lái)值得期待的一件新生事物。

所謂的“社區(qū)銀行”，并不是指固定在一個(gè)社區(qū)的銀行，而是指資產(chǎn)規(guī)模較小、主要為經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi)中小企業(yè)和居民家庭服務(wù)的地方性小型商業(yè)銀行。

分析認(rèn)為，“十二五”期間，社區(qū)銀行的建立非?？尚?，找準(zhǔn)定位，給特定的人群服務(wù)。但這其中也可能存在問(wèn)題，社區(qū)銀行不單單是一個(gè)獨(dú)立的法人機(jī)構(gòu)，而是大型銀行在社區(qū)或固定區(qū)域中開(kāi)設(shè)的分支機(jī)構(gòu)，開(kāi)通的業(yè)務(wù)較少，可能主要是存款業(yè)務(wù)，所以這樣的定位依舊不準(zhǔn)。專(zhuān)家建議，可以鼓勵(lì)更多的民間資本開(kāi)設(shè)這類(lèi)銀行，同時(shí)降低民間資本的準(zhǔn)入門(mén)檻。

■新興市場(chǎng)人民幣直接匯率機(jī)制

規(guī)劃：將按照主動(dòng)性、可控性、漸進(jìn)性原則，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革。進(jìn)一步研究建立人民幣對(duì)新興市場(chǎng)貨幣的雙邊直接匯率形成機(jī)制，積極推動(dòng)人民幣對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和周邊國(guó)家貨幣匯率間外匯市場(chǎng)掛牌。

解讀：在人民幣匯率改革進(jìn)程中，今年6月1日起，人民幣對(duì)日元實(shí)現(xiàn)直接交易，這使人民幣國(guó)際化又向前邁出了重要的一步。這不僅有助于形成人民幣對(duì)日元直接匯率，降低經(jīng)濟(jì)主體的匯兌成本，更能夠加強(qiáng)兩國(guó)金融合作。

如今，金融“十二五”規(guī)劃再度將建立新興市場(chǎng)人民幣直接匯率機(jī)制提上議事日程，這意味著人民幣與日元直接兌換之后，未來(lái)將會(huì)有更多的貨幣加入到直接兌換的陣營(yíng)中來(lái)。

目前，人民幣與外幣兌換主要通過(guò)人民幣以及各國(guó)貨幣與美元間的即時(shí)匯率結(jié)算，這給我國(guó)企業(yè)的國(guó)際貿(mào)易造成了諸多不便。

對(duì)于新興市場(chǎng)貨幣的雙邊直接匯率形成機(jī)制的形成，事實(shí)上，我們一直在向這個(gè)方向努力。人民幣與新興市場(chǎng)貨幣進(jìn)行直接交易的好處就在于不用受到美元的影響，對(duì)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)的合作也有重大意義。

之所以人民幣與新興市場(chǎng)間直接匯率機(jī)制遲遲難以形成，主要原因是我國(guó)與新興國(guó)家之間的貿(mào)易量較小，這個(gè)交易市場(chǎng)就不一定有效。

盡管在2015年前形成這一機(jī)制可能仍有較大的難度，但我們可以建立和完善相應(yīng)的制度，形成雛形后在探索中逐漸完成。

■利率定價(jià)自律機(jī)制

規(guī)劃：著力深化金融關(guān)鍵領(lǐng)域的改革，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。繼續(xù)完善中央銀行利率調(diào)控體系，疏通利率傳導(dǎo)渠道，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)不斷增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，依托上海銀行間同業(yè)拆放利率建立健全利率定價(jià)自律機(jī)制，確保利率市場(chǎng)化改革按照“放得開(kāi)，形得成，調(diào)得了”的原則穩(wěn)步推進(jìn)。

解讀：我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程已持續(xù)了近20年時(shí)間，存款利率成為改革道路中最牢固的一塊堅(jiān)冰。今年6月8日，央行首次允許金融機(jī)構(gòu)存款利率高于法定基準(zhǔn)水平，將金融機(jī)構(gòu)存款利率上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，吹響了向利率市場(chǎng)化最后一個(gè)堡壘發(fā)起總攻的號(hào)角。

在存款利率逐步放開(kāi)之時(shí)，如何杜絕金融機(jī)構(gòu)一浮到頂、盲目競(jìng)爭(zhēng)，成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)心的問(wèn)題。“建立健全利率定價(jià)自律機(jī)制”也被載入《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》當(dāng)中。

然而，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)性質(zhì)及規(guī)模存在明顯差異，僅商業(yè)銀行就包括國(guó)有大行、政策性銀行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行的明顯分類(lèi)，要讓它們站在同一起跑線(xiàn)上進(jìn)行利率的“自主定價(jià)”實(shí)非易事。在金融創(chuàng)新不足以及資產(chǎn)證券化沒(méi)有全面推開(kāi)的情況下，利率的放開(kāi)必然導(dǎo)致商業(yè)銀行之間局限于價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，特別是中小銀行更有價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的沖動(dòng)。

對(duì)此，央行統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成表示，在之后的利率市場(chǎng)化改革中，也可以借鑒德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，由金融業(yè)同業(yè)組織相互協(xié)商，通過(guò)自律性管理確定合理的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)區(qū)間，并向其成員機(jī)構(gòu)建議，以使各種金融機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)利率水平形成共識(shí)，防止金融機(jī)構(gòu)間無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)保護(hù)存款者利益。“在改革中要重視發(fā)揮大型銀行對(duì)市場(chǎng)利率的引領(lǐng)作用，中央銀行可以通過(guò)對(duì)大型銀行的窗口指導(dǎo)引導(dǎo)市場(chǎng)利率，最大限度地避免資金價(jià)格過(guò)度波動(dòng)。”他說(shuō)道。

另有專(zhuān)家建議，發(fā)展信貸資產(chǎn)交易能為金融機(jī)構(gòu)完善定價(jià)機(jī)制提供基準(zhǔn)參考，提升定價(jià)能力，有效防范盲目競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。專(zhuān)家指出，建立金融資產(chǎn)交易平臺(tái)，能將以往私下一對(duì)一的自發(fā)式信貸交易，通過(guò)統(tǒng)一集中交易平臺(tái)規(guī)范運(yùn)行，能夠增強(qiáng)交易過(guò)程的信息透明度以及標(biāo)準(zhǔn)化程度，構(gòu)建合理的信貸資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制。

■存款保險(xiǎn)制度

規(guī)劃：存款保險(xiǎn)制度是對(duì)商業(yè)銀行等存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)處置的一項(xiàng)制度安排，主要指存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)向存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)繳納保費(fèi)購(gòu)買(mǎi)存款保險(xiǎn)，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)瀕臨倒閉或倒閉時(shí)，存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)運(yùn)用存款保險(xiǎn)基金及時(shí)向存款人賠付并適時(shí)處置問(wèn)題機(jī)構(gòu)，發(fā)揮保護(hù)存款人利益、維護(hù)金融穩(wěn)定的作用。

解讀：目前，我國(guó)銀行業(yè)“逐步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革”已經(jīng)成為各方共識(shí)，有針對(duì)性地控制利率市場(chǎng)化改革的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，存款保險(xiǎn)制度是關(guān)鍵一步。

存款保險(xiǎn)制度已醞釀多時(shí)，早在2004年一個(gè)名為“存款保險(xiǎn)處”的機(jī)構(gòu)悄然在央行金融穩(wěn)定局內(nèi)部開(kāi)始運(yùn)作，2007年，央行就曾針對(duì)完善存款保險(xiǎn)制度草案做過(guò)調(diào)查。專(zhuān)家提議，建立管理運(yùn)用存款保險(xiǎn)基金來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)化過(guò)程銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，以保護(hù)存款人的利益。然而管理這一基金的機(jī)構(gòu)應(yīng)如何設(shè)立，設(shè)立國(guó)有保險(xiǎn)公司還是商業(yè)機(jī)構(gòu)成為推行存款保險(xiǎn)制度最困難的環(huán)節(jié)。

可喜的是，央行在7月中旬的2012金融文件報(bào)告里提到存款保險(xiǎn)制度的推

出時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。對(duì)此，中國(guó)社保基金理事長(zhǎng)戴相龍?jiān)诮谡匍_(kāi)的達(dá)沃斯論壇上對(duì)這一制度的推行持肯定態(tài)度。存款保險(xiǎn)制度一旦推出，銀行市場(chǎng)化發(fā)展將邁出關(guān)鍵性的一步。

除了存款保險(xiǎn)制度外，“十二五”規(guī)劃還鼓勵(lì)保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，試點(diǎn)設(shè)立自保公司；支持符合條件的國(guó)有資本、民間資本和境外資本投資保險(xiǎn)公司；健全保險(xiǎn)業(yè)償付能力監(jiān)管體系等值得市場(chǎng)期待。目前中石油籌建自保公司已獲通過(guò)；民營(yíng)企業(yè)單一股東持股比例可適當(dāng)放寬至20%以上，目前民生保險(xiǎn)第一大股東萬(wàn)向控股持股比例由20%升至20.14%已獲批；今年上半年保監(jiān)會(huì)已披露擬推二代償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，并將于近期發(fā)布新的分類(lèi)監(jiān)管指標(biāo)。

■優(yōu)先股

規(guī)劃：探索建立優(yōu)先股制度。健全退市制度，堅(jiān)持優(yōu)勝劣汰，不斷提高上市公司質(zhì)量，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)健康發(fā)展。進(jìn)一步完善上市公司再融資制度和投資者回報(bào)機(jī)制，引導(dǎo)和鼓勵(lì)上市公司增加現(xiàn)金分紅。

解讀：從規(guī)劃中不難看出，在金融業(yè)“十二五”規(guī)劃中，增加投資者回報(bào)被放在了越發(fā)重要的位置。而提到探索優(yōu)先股制度，正是為了體現(xiàn)追加投資者回報(bào)的意圖。而此前，上市公司不分紅、或者分紅少，也被認(rèn)為是A股不振的一大因素。

因此，上市公司分紅已被監(jiān)管層放在了非常重要的位置。而郭樹(shù)清主席上臺(tái)以來(lái)的第一件事就是推出上市公司強(qiáng)制分紅政策，足見(jiàn)分紅對(duì)股市的意義。而優(yōu)先股正是在利潤(rùn)分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面，較普通股有明顯的優(yōu)勢(shì)。這也意味著，未來(lái)A股投資者可以更多地通過(guò)分紅實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。

擁有優(yōu)先股的股東比持有普通股的股東分配在先，且優(yōu)先股擁有固定數(shù)額股息。直白地說(shuō)，買(mǎi)優(yōu)先股的投資者主要是靠分紅實(shí)現(xiàn)回報(bào)，和目前投資者靠股票溢價(jià)才能盈利的情況不一樣。因此，發(fā)展優(yōu)先股有利于投資者進(jìn)行長(zhǎng)期價(jià)值投資。

■股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制

規(guī)劃：規(guī)范發(fā)展主板和中小板市場(chǎng)，支持中小企業(yè)運(yùn)用資本市場(chǎng)發(fā)展壯大。推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，提高運(yùn)行質(zhì)量和效率，支持創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)發(fā)展。擴(kuò)大代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)，加快建設(shè)覆蓋全國(guó)的統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。探索建立國(guó)際板市場(chǎng)。完善不同層次市場(chǎng)間的轉(zhuǎn)板機(jī)制和市場(chǎng)退出機(jī)制，逐步建立各層次市場(chǎng)間的有機(jī)聯(lián)系，形成優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)環(huán)境。

解讀：對(duì)于備受業(yè)界關(guān)注的轉(zhuǎn)板機(jī)制，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士表示，轉(zhuǎn)板制度的推出條件比較復(fù)雜，因此比較謹(jǐn)慎。

不過(guò)，有分析認(rèn)為，如果想完善建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，就必須推出轉(zhuǎn)板機(jī)制。多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)是為了使各類(lèi)型企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資，如果轉(zhuǎn)板制度遲遲不能推出，不利于各層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，也不利于企業(yè)在各市場(chǎng)間的流動(dòng)。

到“十二五”期末，非金融企業(yè)直接融資將占到社會(huì)融資規(guī)模比重的15%以上。而目前，我國(guó)企業(yè)融資尚處于主要依賴(lài)間接融資的環(huán)境中。因此，為達(dá)到這一目標(biāo)，就必須加快建設(shè)各層次資本市場(chǎng)。真正豐富資本市場(chǎng)層次，使各種企

業(yè)在各類(lèi)型市場(chǎng)中有錢(qián)可融。

■中小企業(yè)私募債

規(guī)劃：“十二五”期間將穩(wěn)步擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模，并推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新和多樣化。著力解決小型微型企業(yè)融資困難。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新服務(wù)小微企業(yè)的金融產(chǎn)品和信貸模式。今后將鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資小微企業(yè)，發(fā)展中小企業(yè)集合債券、中小企業(yè)私募債等融資工具，拓寬融資渠道。

解讀：今年中小企業(yè)私募債的推進(jìn)可謂一路順暢，一度被業(yè)界譽(yù)為“中國(guó)金融創(chuàng)新第一速度”，盡管如此，私募債卻一直未能大面積鋪開(kāi)。

分析認(rèn)為，“十二五”期間，解決中小企業(yè)私募債的流通性難題將是一個(gè)迫不及待的問(wèn)題。

而從3個(gè)多月的發(fā)行與交易情況來(lái)看，中小企業(yè)私募債的發(fā)行認(rèn)購(gòu)一開(kāi)始就受到市場(chǎng)的熱捧，但交易卻相對(duì)冷清。

中小企業(yè)私募債流動(dòng)性差成為交易冷淡的主要原因，由于我國(guó)中小企業(yè)私募債無(wú)法質(zhì)押，只能持有到期；目前發(fā)行的私募債規(guī)模一般在幾千萬(wàn)左右，截至今年8月末，上交所中小企業(yè)私募債發(fā)行總金額僅有20.55億元，其發(fā)行成本高，券商承銷(xiāo)積極性不高。

想要活躍私募債交易市場(chǎng)，還需對(duì)投資者進(jìn)一步放開(kāi)，目前個(gè)人投資者很難直接參與，銀行、保險(xiǎn)資金也有待放開(kāi)。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，未來(lái)中小企業(yè)私募債的發(fā)展與擴(kuò)容需要配套制度的建設(shè)與完善，包括培育機(jī)構(gòu)投資者、豐富增信途徑、健全償付機(jī)制、建設(shè)信用評(píng)級(jí)體系等。