再度行政刺激經(jīng)濟(jì)不可取

疲弱的7月數(shù)據(jù)開始引發(fā)中國官方進(jìn)行大規(guī)模政策刺激的預(yù)期，而近期各地出臺的一系列投資計(jì)劃也加大了市場的想象空間。

然而，中國是否需要政策刺激，政策刺激的空間有多大，仍然是一個值得深究的問題。中國在眼下應(yīng)該考慮的，是盡快實(shí)施年初制定的財(cái)政計(jì)劃，同時(shí)應(yīng)該減稅，而非政府再度加碼投資。與此同時(shí)，中國的銀行業(yè)者必須正視對政府貸款的風(fēng)險(xiǎn)以及目前累積的巨大風(fēng)險(xiǎn)敞口，而非貿(mào)然再度向政府項(xiàng)目派出"大手筆"。

首先需要指出的是，本輪經(jīng)濟(jì)下滑是一次周期性的下滑，其主因是過去一年多以來的緊縮貨幣政策以及對房地產(chǎn)市場的嚴(yán)厲調(diào)控造成，因此放松貨幣政策，加速財(cái)政政策的執(zhí)行，落實(shí)保障房的投資，或者部分放松房地產(chǎn)調(diào)控，可以在很大程度上延緩中國經(jīng)濟(jì)的放緩。

其實(shí)，中國今年固定資產(chǎn)投資總量還是很大。如按年度20%的增長計(jì)算，今年固定資產(chǎn)投資總量將達(dá)27萬億人民幣，如果2012年GDP 增長在8%左右的話，這樣的投資規(guī)模仍將超過GDP 的50%。如果繼續(xù)加碼投資，投資的匯報(bào)將會遞減，對銀行的中長期資產(chǎn)質(zhì)量的負(fù)面影響將會大增。

當(dāng)然，從短期來看，財(cái)政政策的執(zhí)行應(yīng)該加快。但這同樣不等于政策刺激，"刺激"是指在計(jì)劃執(zhí)行之外的額外方案。從今年的財(cái)政執(zhí)行速度來看，似乎并不理想。今年前4個月，教育、文化傳媒、醫(yī)療、社保、公共住房、農(nóng)村、社會以及交通等八大民生領(lǐng)域的財(cái)政支出占今年全年財(cái)政支出的比重，大約為25%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于時(shí) 間表。

到了7月份，在經(jīng)濟(jì)下滑的壓力下，財(cái)政支出的速度也在加快，八大民生領(lǐng)域的執(zhí)行進(jìn)度為54%，略好于前4個月，但仍稍顯落后。

在房地產(chǎn)調(diào)控政策方面，政府其實(shí)也有選擇：如果其不愿或不能夠承諾保障房建設(shè)的目標(biāo)與規(guī)模，那末，因?qū)ΜF(xiàn)行的房地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)行微調(diào)。不然的話，中國房地產(chǎn)市場有可能因投資的大量減少而出現(xiàn)供給的短缺。這樣一來，中國房價(jià)又可能在今后幾年出現(xiàn)惡性反彈。在這樣的情況下，房地產(chǎn)"限購"政策可以逐步被"房產(chǎn)稅"等更加長效的政策取代。

但從政府最近的一些表態(tài)來看，房地產(chǎn)調(diào)控政策放松的可能性較小。那末，政府只有完成其保障房建設(shè)目標(biāo)。保障房建設(shè)不僅能在短期內(nèi)彌補(bǔ)私人房產(chǎn)投資減少，不致使經(jīng)濟(jì)失速，同時(shí)其又能使中國房地產(chǎn)市場在中長期從根本上避免泡沫，重回到一個可持續(xù)的路徑。

同時(shí)，與其政府通過更多的稅收的方式來為經(jīng)濟(jì)提供進(jìn)一步的"財(cái)政刺激"，不如通過減稅的方式，來鼓勵社會的消費(fèi)，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步轉(zhuǎn)型。也有人提出，政府也可以考慮"減稅"加上"刺激"的模式，但這樣的政策選擇其將面臨較大的財(cái)政壓力。

中央財(cái)政如此，地方財(cái)政的工作進(jìn)度更可見一斑--在土地收入銳減、大規(guī)模基建投資較為疲弱的情況下，地方政府一片喊窮。

對于地方政府來說，解決其資金困難，應(yīng)該采取"胡蘿卜加大棒"的策略，簡單來說，應(yīng)該允許其進(jìn)入債券市場進(jìn)行融資，并為其設(shè)立市場化的評級機(jī)制。其實(shí)，保障房的建設(shè)也可以通過這種融資方式來落實(shí)解決。