中國貨幣政策沒有進一步寬松的空間

中國人民銀行日前公布的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月社會融資規(guī)模為1.14萬億元，其中人民幣貸款增加7932億元，同比多增2416億元；廣義貨幣(M2)余額90.00萬億元，同比增長13.2%。這是中國M2余額首次突破90萬億。

中國的廣義貨幣一直以驚人的速度增長。2001年以來，M2累積增長近6倍，雖然GDP也保持了較快的增長，但速度依然趕不上貨幣的增長，當(dāng)前，M2存量已經(jīng)接近GDP總量的兩倍。這也成為各方面一直詬病"貨幣超發(fā)"的有力證明。

當(dāng)然，M2規(guī)模持續(xù)偏高有其制度原因。人民幣匯率并未完全市場化，在持續(xù)貿(mào)易順差的背景下，為了維持匯率的穩(wěn)定，形成了規(guī)模龐大的外匯占款，這也是眾所周知的導(dǎo)致M2不斷被動攀升的原因。

另外，信貸規(guī)模的快速膨脹也不斷推高M2增速，尤其是金融危機后，為了刺激經(jīng)濟，投放了近10萬億的貸款，再加上信貸派生出的存款、企業(yè)盈利上升所新增的存款，政府財政收入及土地拍賣收入等，也導(dǎo)致新增存款的上升，從而表現(xiàn)為M2規(guī)模的迅速擴張。

盡管在2010年貨幣政策開始收緊之后，M2增速出現(xiàn)明顯下降，不過，由于基數(shù)過于龐大，中國的存量貨幣規(guī)模一直居高不下。

M2/GDP是常用的衡量金融深化的指標(biāo)。中國目前在2：1區(qū)間，美國和歐盟只有0.5-0.6：1。更通俗些說，中國用接近14萬億美元的廣義貨幣驅(qū)動著7萬億左右的GDP，美國用8.3萬億美元驅(qū)動著14.2萬多億的GDP，歐盟用近11萬億美元的廣義貨幣驅(qū)動著超過18萬億的GDP。這說明中國在投入與產(chǎn)出方面，與歐美國家相比差距很遠(yuǎn)。

許多國家發(fā)生經(jīng)濟危機的歷史經(jīng)驗表明，M2/GDP比值過大，在金融危機與經(jīng)濟危機中容易受到更大的傷害。美國雖然2008年遭遇金融危機，但復(fù)蘇進程雖然緩慢但非常穩(wěn)定，其主要是實體經(jīng)濟與M2/GDP指標(biāo)穩(wěn)健所至。如果危機發(fā)生在一個M2/GDP超過200%的經(jīng)濟體，其修復(fù)的時間與危害將是長期的，比如日本、希臘、意大利等國的情況。

今年以來，為了對抗經(jīng)濟增速放緩的沖擊，各種有刺激苗頭的政策陸續(xù)推出，部分外資機構(gòu)甚至將此比喻為2.0版的四萬億。

但實際上，考慮到2008年流動性泛濫帶來的通脹之痛才剛剛有所緩解、超發(fā)的貨幣還未有效消化，而另一方面，歐美日依然保持超寬松的貨幣政策，這可能造成熱錢流入以及引發(fā)外匯占款壓力，若是繼續(xù)大規(guī)模超發(fā)貨幣，必將沖擊宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定性。因此，貨幣政策進一步寬松的空間并不太大。

而規(guī)?；拇碳ぬ貏e是投資拉動經(jīng)濟增長，并不能改變金融貨幣出口有限的現(xiàn)狀，反而可能面臨環(huán)境污染再次加重、收入分配拉大、產(chǎn)能過?；蚵浜螽a(chǎn)能等卷土重來、泡沫化的地產(chǎn)投機進入賭式博弈等一系列的經(jīng)濟問題。因此，當(dāng)前需對投資風(fēng)險保持警惕，尤其是在M2/GDP指標(biāo)過高控制不力的背景下，新的刺激政策必將面臨巨大的投資風(fēng)險。