國(guó)電南瑞：高速行駛的智能電網(wǎng)航母

公司發(fā)布年度報(bào)告。2011年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入46.6億元，同比增長(zhǎng)87.75%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.5億元，同比增長(zhǎng)80.12%，對(duì)應(yīng)2011年全面攤薄每股收益為0.81元。受益于年中并購(gòu)安徽中天及國(guó)網(wǎng)電動(dòng)汽車充換電設(shè)施建設(shè)投資，業(yè)務(wù)中增長(zhǎng)最快的是用電自動(dòng)化及終端設(shè)備，收入較上年增長(zhǎng)了289%。

毛利率總體保持穩(wěn)定、其間費(fèi)用控制到位。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為31.39%，比2010年33.3%略有下降。其中電氣控制自動(dòng)化產(chǎn)品下滑了10.25%，主要是由于風(fēng)電和太陽(yáng)能行業(yè)性毛利率下降，且總包工程在放大收入和利潤(rùn)的同時(shí)必將拉低毛利率。期間費(fèi)用率總體比去年下降3.38個(gè)百分點(diǎn)，為10.93%。充分顯示公司管理層的管理能力和風(fēng)控水平。

未來(lái)電力調(diào)度信息化建設(shè)、配網(wǎng)自動(dòng)化、新能源接入等構(gòu)成未來(lái)盈利增長(zhǎng)三大看點(diǎn)。我們認(rèn)為2012年公司的盈利能力持續(xù)提升、凈利潤(rùn)有望保持較快增長(zhǎng)的原因主要有三方面：首先兩網(wǎng)公司在2012年均將持續(xù)進(jìn)行調(diào)度系統(tǒng)的升級(jí)改造，且隨著信息技術(shù)的進(jìn)步與電網(wǎng)復(fù)雜性的增加，信息化投入的增速是成幾何倍數(shù)的上升；其次，國(guó)家電網(wǎng)在配網(wǎng)自動(dòng)化方面的投資在今后以后會(huì)成為常態(tài)，配網(wǎng)自動(dòng)化的市場(chǎng)完全是十一五之前不曾形成規(guī)模的市場(chǎng)；最后，依靠公司在新能源接入方面的儲(chǔ)備技術(shù)和產(chǎn)品以及國(guó)家能源局太陽(yáng)能發(fā)電設(shè)備檢測(cè)中心的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，公司在風(fēng)電控制、光伏逆變器、以及新能源總包業(yè)務(wù)方面必將實(shí)現(xiàn)更大的突破。

盈利能力持續(xù)提升是大概率事件。經(jīng)過(guò)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS有望分別達(dá)到1.3元、1.83元、2.36元，具有顯著的估值吸引力，因此維持對(duì)公司的"買入"評(píng)級(jí)。