中石化成功“回購”將揭開央企重組新篇章

單純從財務(wù)選擇或者企業(yè)常規(guī)行為的角度來判斷，中石化“私有化”子公司尚有猶豫的空間。但如果將其放到國家能源安全的框架之下，作為整個國家一項更高、更大、更堅決的計劃的一部分，再結(jié)合“股改”的現(xiàn)實意義，加上更為壟斷的超額利潤驅(qū)使，中石化私有化與否并沒有選擇的余地。因此，分析員并不擔(dān)心其“私有化”過程中有多少困難，始終認(rèn)為，管理層首先支持石化巨頭“私有化”的目標(biāo)是清晰的，堅決的。因此，中石化對A股子公司私有化過程比多數(shù)人想象的要快。剩下的問題是：管理層打算通過什么樣的方式，締造一個什么樣的樣板……

中石化15日召開董事會，批準(zhǔn)以現(xiàn)金要約方式收購齊魯石化、揚子石化、中原油氣、石油大明四家A股上市子公司。根據(jù)中國石化公布的《要約收購報告書摘要》，確定的收購要約價格是齊魯石化10.18元/股，揚子石化13.95元/股，中原油氣12.12元/股，石油大明10.30元/股。如果全部收購，預(yù)計流通股部分現(xiàn)金對價總計約143億元。

“石化系”私有化早已刻不容緩

　　首先，“石化系”的私有化符合國家能源戰(zhàn)略的要求。要集中力量把中石化、中海油做大做強(qiáng)。從這個角度來說，原來把中石化拆細(xì)、拆小的做法就必須得到糾正。站在這樣的能源戰(zhàn)略高度來理解這次私有化，一切都看清楚了———所有私有化的目的是讓中石化、中石油、中海油這些能源企業(yè)變得更大，更加具有競爭力，尤其是國際競爭力。

其次，中石化等公司的“私有化”進(jìn)程，客觀上體現(xiàn)了國資委內(nèi)部整合做大央企的思路。這種思路的持續(xù)，意味著在資源性領(lǐng)域，未來國有企業(yè)，尤其是中央企業(yè)將獲得更加獨占性的市場地位，國有資本將加快在這些領(lǐng)域的擴(kuò)張步伐，甚至過去可能為民間企業(yè)所有的市場，也會在這一進(jìn)程中被蠶食。

其三，除了上述長遠(yuǎn)考慮外，私有化的短期誘因是股改。隨著我國股改的深入，市場化的資源配置將使殼資源失去尋租價值，并且，因為股改的“流通權(quán)贖買”政策，大股東還得在一定期限內(nèi)面臨著支付對價、股權(quán)被稀釋的痛苦。在這樣的情況下，在市場低迷期以不高的價格換取籌碼，不失為上選。不僅可將股改難題一避而過，并且預(yù)留了將來的余地。當(dāng)公司整合完畢，國內(nèi)證券市場恢復(fù)正常融資功能時，這些企業(yè)完全可以通過整體上市回歸A股市場。到時，溢價與全流通雙利兼得，又不用贖買流通權(quán)，可謂穩(wěn)賺不賠。

此外，中石化的私有化是行業(yè)性的企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)整合。在發(fā)改委對油價限制后，由于高原油價格帶來煉油虧損，中石化實施私有化政策，對內(nèi)部進(jìn)行整合，使個別公司的虧損改變?yōu)楣镜恼w盈利。因此，摩根士丹利一份研究報告指出，坐擁各種資源，在債市、股市、銀行間游刃有余，集政策、市場、社會資源之合力，這樣的上市公司“私有化”想不成功都難。

加速“私有化”，管理層早有安排！

早在2005年11月，中石化加速私有化的信號已經(jīng)很明顯。

其一、張家仁、曹湘洪因年齡原因辭去高級副總裁職位，李春光辭去副總裁職務(wù)，同時，聘任蔡希有為公司高級副總裁，戴厚良、張海潮為副總裁；其二、公司宣布以10.6港元/股的回收價格將鎮(zhèn)海煉化私有化。對于此次人事變動，官方媒體做了明確解釋，很大程度上緣于吉林石化爆炸事件。

值得注意的是，若將此動向與此前早些時候，中石化的人事變動及鎮(zhèn)海煉化私有化進(jìn)程結(jié)合起來，其背后很可能隱藏著另一個強(qiáng)烈信號，意味著中石化旗下子公司業(yè)務(wù)的整合和上市公司的私有化進(jìn)程將進(jìn)一步加速。

去年3月25日，王基銘辭去中石化總裁職務(wù)，聘任王天普為總裁，聘任章建華、王志剛為高級副總裁，王基銘繼續(xù)任副董事長，牟書令繼續(xù)任董事。經(jīng)過最新的人事調(diào)整，“40精英族”已成為中石化董事會中相當(dāng)耀眼的力量。對此，業(yè)內(nèi)人士分析指出，領(lǐng)導(dǎo)層人事年輕化，為公司發(fā)展注入了新鮮血液和足夠的能動力量，說明公司整合旗下公司的決定已十分堅決，而陳同海、王基銘等具有豐富經(jīng)驗的領(lǐng)導(dǎo)人坐鎮(zhèn)董事會，能夠使中石化在公司整合提速的同時，不偏離正確方向。

由此看來，從去年開始，加速私有化，管理早已做好部署。

中石化“私有化”將成為央企重組樣板

事實上，中石化的個案是國資委政策的一個縮影。作為出資人代表，國資委從2005年開始，以中國誠通控股公司、國家開發(fā)投資公司為試點，組建資產(chǎn)經(jīng)營公司，推進(jìn)央企重組。作為出資人代表，國資委從2005年開始，以中國誠通控股公司、國家開發(fā)投資公司為試點，組建資產(chǎn)經(jīng)營公司，推進(jìn)央企重組。

年前，國資委主任李榮融曾在年前國務(wù)院新聞辦舉行的專場發(fā)布會上公開表示，“中石化在準(zhǔn)備股改，但是之前必須先全面整合旗下子公司?！彪S后一個月內(nèi)，中石化啟動了全面整合征程。這顯然不是簡單的巧合。因此，我們完全有理由預(yù)期，在國資委的推動下，分拆上市的企業(yè)也將向全部上市的方向轉(zhuǎn)化，預(yù)計對已上市的大型國企有不小的影響。

這方面，中石化的整合模式無疑將成為其它企業(yè)的榜樣。業(yè)界認(rèn)為，中石油系、中石化系、中鋁系等實施或有意實施以私有化為目的的要約收購。

中石化剩余子公司的三種命運

對于接下來的中石化和市場的博弈押寶大戰(zhàn)，多位股改和收購專家昨日表示，中石化應(yīng)盡量采用換股收購或者賣殼為主的金融創(chuàng)新方式來整合剩下的這些子公司。而如何進(jìn)行金融創(chuàng)新以使中石化整合旗下子公司達(dá)到利益最大化？和君創(chuàng)業(yè)咨詢有限公司董事長李肅提出了三種方式。

有分析人士認(rèn)為：“中石化現(xiàn)在為整合已經(jīng)付出了很大代價，先期市場投資者獲得了明確信息便進(jìn)場炒作，使中石化不得不付出了更高溢價收購，那么剩下5家子公司也真是沒有更好的辦法來避免大代價，只能期待“車到山前必有路了”：

第一種方式是進(jìn)入二級市場以避免更大損失。不能賺錢，可以爭取避免虧更多錢。比如財務(wù)公司等可以盡可能早、盡可能多地進(jìn)入這些子公司的流通盤，這樣，即使市場炒作很猛，也還是能補償一下現(xiàn)金或者換股收購造成的損失。從公開股東資料上可發(fā)現(xiàn)，石煉化、武漢石油、泰山石油三家子公司前十名流通股股東大部分都是新進(jìn)入的自然人。

第二種方式是“變更收購”。由于市場投資者押寶在換股收購，會炒作這些子公司，那么中石化如果自己股價很低，換股收購就會非常吃虧。所以，可以采用變更收購方式。首先，在境外設(shè)立一個殼公司，然后中石化把子公司的國有法人股變更給這個境外殼公司，那么該殼公司可以在香港上市。這樣一舉兩得，第一是子公司的股權(quán)分置雖然還存在，但它已經(jīng)跟中石化名義上沒關(guān)系了，所以慢慢來；第二呢，等中石化完成股改了，兩個公司之間再換股收購。這種方式提供了緩沖空間。